金斧子财富专访——宽投资产:远离暴涨暴跌 用量化寻找套利规律
编者按:相较于主动管理产品曲线的跌宕起伏,量化对冲产品似乎拥有一种“宠辱不惊”的淡定。作为国内最早涉足Alpha对冲且业绩比较优秀的团队之一,上海宽投资产管理有限公司运营总监孙文倬本周接受了《证券市场红周刊》的专访。“很多投资的盈利点,通过人为主观定性的判断其实很难发现,这时候就是量化分发挥魅力的时候了。”
孙文倬在专访时直言,量化对冲策略看重的是持股与股市的相关性,追求的是稳中取胜,对于市场爆炒的概念股则通常会主动回避。孙文倬表示,量化对冲可以帮助投资者挖掘出隐藏在数据背后的投资逻辑。“如沃尔玛超市就是通过数据分析,才发现啤酒和纸尿裤放在相近位置,对两者销量都有明显带动作用。”同时,他表示,在操作过程中,风控会被放在比收益更高的优先级位置,能否严格止损是考验投资者成熟与否的重要标准。此外,孙文倬提醒投资者可以借鉴量化投资过程中的资产配置,小(部分)资金配置高收益,大(部分)资金配置低收益。
从历史规律中寻找套利机会
当前量化对冲策略正被越来越多的投资者所了解并推崇。上海宽投也是量化对冲大军中的一员,但相较于从主观策略转型量化投资的“半路出家”,上海宽投的打造的是比较纯粹的量化过程,“成立之初,我们就是以量化对冲策略为主,并且以数学模型、统计原理等相对正统的学院派量化为主”。
孙文倬解释说,做量化对冲投资的机构,对冲的手段都依赖于期货,差异不大,主要区分在于量化过程中的自动化程度。“就我们的模型而言,计算机什么时间去读取盘面信息,读取信息后向后台的数据传输,每间隔3分钟或15分钟一次的时间点数据运算,下单与否等,都是由计算机自己来决定,人为干扰的因素很少。”此外,他强调,量化对冲投资需要比较强的专业团队。
就产品业绩而言,虽然今年股市起伏不定,但《红周刊》记者看到,截至今年8月底,上海宽投代表产品年化收益率在24%~59%,如其中黑盒资本.宽投量化跳跳候专户和黑盒资本.宽投量化零号基金,今年成立以来累计年化收益率分别高达59.15%和53.45%。
虽然量化对冲投资在市场中有着自己特有的优势,但因为对于投资者数据和统计知识的高要求,量化投资当前仍是在专业投资者中比较受认可,在中小投资者中受认可度并不是很高。“有时候我们出去路演的时候,就能比较明显的感觉到,对于中小投资者来说,他们更愿意我们跟他们谈市场接下来会如何走,我们偏好哪些板块或者个股。但实际情况是,我们是根据市场的变化而实时做出调仓的变化,并不是持仓之前先去预测股市的变化。”孙文倬颇为无奈地笑道。
“太阳底下无新鲜事,历史是会不断重复的,利用大数据发现个股和个股之间或者个股与大盘之间的相关性,一旦两者走势发生背离,通常这时候就会出现套利的机会,因为按照相关性的规律,发生背离走势的个股未来回归是大概率事件。”孙文倬解释说。
远离暴涨暴跌,赚取稳收益
从国外金融市场来看,当前量化投资已经成为市场的主流,在二级市场上的话语权也日益提高。“计算机发展至今,人类已经积累了大量的数据,经过挖掘这些数据,可以找到这些数据和数据之间的联系,但这种关系仅靠主观判断是很难把所有有效的逻辑都挖掘出来的。”孙文倬表示,比较典型的是沃尔玛超市“啤酒+纸尿裤”的例子。
一开始沃尔玛并不知道哪些商品组合到一起能够卖出更好的成绩,但通过对比一段时间之后的大数据,他们发现,当婴儿的尿布和男士爱喝的啤酒放在一起的时候,对两个产品的销售都会有较大的提升。“其实这个逻辑很好理解,当爸爸去超市买啤酒的时候可能会顺手买一些尿布,而当妈妈去超市买尿布的时候,也会给丈夫顺手买几瓶啤酒。投资上也一样,很多投资的盈利点,通过人为主观定性的判断其实很难发现,这时候就是量化分发挥魅力的时候了。”他说。
就投资策略而言,孙文倬表示,上海宽投选择多策略组合,CTA、ALPHA、指数增强、强化学习等策略都有涉及。以ALPHA策略为例,其包括通过市盈率、净利润率等多因子选股策略,以及不关注个股盈利或走势,更关注一篮子股票与做空股指期货之间相关性的统计套利政策。孙文倬解释说:“统计套利策略,相当于把市场的风险对冲掉,获取市场的超额收益,这其实更加符合量化对冲的本质。”
他举例说,在2014年下半年起步的牛市中,中国中车的前身,中国南车和中国北车绝对算是此波牛市中的“大牛股”。“从个人投资者或者主观策略投资者角度来看,中国南车和中国北车都是当时不错的投资标的。从量化多因子选股的角度,因其股票本身质地比较不错,也容易被选出来。但在我们统计套利模型中,这两只股票在2015年上半年就被我们剔除出来了。”孙文倬表示,之所以在去年上半年就将中国南车、中国北车剔除,恰是因为它们短期走得太好,“把它们放在我们一篮子股票池中,它会让我们持仓股票与大盘的相关性降低,这也意味着对冲风险的能力回落,产品的稳定性降低。”
如今,回想起当时的操作,孙文倬仍会感慨说,从盈利角度来看,我们可能没有赚到全部利润,但提前剔除让我们免于承受合并后中国中车股价的回撤。就产品稳定性而言,剔除它们远比要包含稳定性更强。“量化对冲的目的就是平滑市场的波动,因此我们会尽量回避市场上暴涨、暴跌的个股,更看重的是整体持仓与市场走势的相关性,赚取绝对收益。”孙文倬说。
风控优先,要有资产配置意识
因为追求稳定收益,量化对冲策略通常对风控有着更高的要求。“风控要求比收益的优先级更高。”孙文倬坦言说,上海宽投风险回撤则控制在5%以内。
孙文倬介绍说,上海宽投的风控贯彻在交易的每个环节当中,例如,在量化策略制定过程中,策略提出后会先用自有资金来实盘检验至少半年以上,不会直接将策略应用到产品中去。实盘过程中,会有专门的风控人员实时盯盘,计算机系统也设置有止损线,严格止损。而在每天收盘后,研发人员把当天的实盘结果和理论结果进行对比,从而保证策略的一致性。此外,其还会通过分析产品之间量价关系、成交量、价格等因素,评价其中的相关性。
“根据回测结果,不同的策略会尽力保持相关度绝对值<0.6”,孙文倬解释说,从统计或数学上来说,两个策略的线性相关度是在-1~1之间,-1意味着两个产品完全负相关,走势相反,1的话是正相关,完全一样。就我们而言,通常两个策略相关性绝对值<0.3的时候我们就会认为它们在统计上是完全不相关的。我们追求的是保证策略之间的相关度绝对值<0.6,这样的话,放到持仓中,不同策略相关度比较低,风险能得到比较好的分散。”
对于中小投资者,孙文倬表示,可以借鉴量化对冲的风控模式,例如稳健一些的策略仓位相对提高,但对于收益特别高,风险也比较大的策略,仓位则需适当减少。此外,他表示,无论是个人还是机构机构投资者,在投资者过程中都不可忽视资产配置的重要性,配置的原则通常为大资金博小收益,小资金博高收益。具体来看,投资者可以根据现有资金量,综合配置楼市、股市、基金、银行理财等产品,如小部分资金做期货或股票,获得高风险高收益,稍微多一点的资金做中等收益,购买量化对冲等基金产品,剩余的大部分资金做稳健的资产配置,如银行理财、信托、保险等。